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2025 一开年，奥克斯电气正式向港交所递交招股书，冲刺香港主板上市。
但招股书显示，奥克斯去年分红近 38 亿，然而报告期末总负债 192 亿，负债率高达 85%。
这样"突击分红"的举动，相当于把上市前两年净利润分完了。按照实际持股比例，约有 31 亿落入老板郑坚江的口袋。
上市前夕突击分红 38 亿，奥克斯这是打算募资还债？
一系列动作，引发了公众对其"圈钱"的质疑。甚至有声音认为，奥克斯融资应该叫停。
奥克斯的主心骨，是宁波商人郑坚江。
上个世纪 80 年代，25 岁的郑坚江盘下了一个债务沉重的厂子，苦心经营。1994 年，奥克斯入场空调行业，彼时格力、美的、春兰是行业内的巨头。
为了占有市场份额，奥克斯做了一个富有争议的举动——发布《空调成本白皮书》，在业内打响价格战。白皮书列举 1.5 匹冷暖型空调，生产成本 1378 元，销售费用 370 元，商家利润 80 元，厂家利润 52 元，最终定价 1880 元就可以了。而当时同类型产品中，美的是 2800 元，海尔 3500 元。
效果立竿见影：2001 年销售量不足 90 万台的奥克斯，白皮书发布次年便卖出了 250 万台，成功跻身行业第三。一纸白皮书，为奥克斯创造了百万台空调的增量，也让它成为了同行口中的"狗熊"，广大消费者眼中的"英雄"。
从此，奥克斯喜提空调界"价格屠夫"的称号。
凭借着平价亲民的路线，奥克斯在三四线城市占据了不小的市场。其首创的"网批"模式，取消了中间商环节，带动了下沉市场的空调销量。巅峰期一个小镇上就有二三十家店铺挂上了奥克斯空调的招牌。
进入 2010 年代以后，奥克斯空调经历过一段低迷时期，但招股书中显示，奥克斯近年来的业绩可圈可点。报告期内，奥克斯实现了营收净利双增长，大超市场对二线品牌的预期：
2023 年收入 248.31 亿元，同比增长 27.2%，2024 年收入 242.77 亿元，同比增长 15.4%。
2022 年净利润 14.4 亿元，2023 年 24.8 亿元，同比增长 72.5%，2024 年前三季度 27.15 亿元，已超过 2023 年全年净利润，增幅达 17.8%。
据弗若斯特沙利文报告，按销量统计，2023 年，奥克斯是全球市场第五大空调公司，市场份额为 6.2%，其销量增长率在前五大公司中最高，达 38.6%。
随着房地产行业下行，空调行业从增量时代进入了存量时代，早已成了一片红海。但奥克斯空调逆势上涨，业绩表现确实引人瞩目。
然而，在快速增长的背后，高负债和大手笔分红形成鲜明对比：
负债率达 85%，却分红近 38 亿。
要知道，如此高的分红金额，已经相当于奥克斯 2022 和 2023 两年的净利润之和。
再来看看它的负债情况：
短期计息银行借款 17.79 亿元、长期计息银行借款 9.67 亿元，贸易应付款项及应付票据为 97.48 亿元。截至 2024 年 9 月 30 日，奥克斯的现金及现金等价物只剩 29 亿元，同比下降近 34%，还债能力明显不足。
上市前突击分红，奥克斯采取这种做法，让人怀疑其上市动机。
突击分红，募资还债？这样的"骚操作"，无疑将引发市场的质疑。当 38 亿真金白银流入股东口袋，经营风险在无形中被转嫁给投资者。撕不掉的"价格屠夫"标签，莫非要向投资者"砍一刀"了？
事实上，随着新"国九条"的实施，去年 4 月沪深交易所就已经对"上市前突击分红"划定了红线，严格限制该类行为：
"于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过 80％的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过 50％且累计分红金额超过 3 亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于 20％的，将不允许其发行上市。"
只不过，目前港交所暂无相关规定。奥克斯利用港股的宽松条件，冲刺赴港上市，或许正是看中其政策套利空间。
事实上，早在 2016 年，奥克斯在 A 股新三板上市，但一年后匆匆摘牌退市。
业内人士分析退市原因为：新三板市场流动性不足、融资功能有限，难以满足奥克斯的发展需求。
摘牌后奥克斯将自己的空调业务进行了整合。2018 年底，奥克斯启动了上市辅导，并于 2023 年中完成辅导，但最终并未在 A 股递交上市材料。在此次递交港股的招股书中，奥克斯对此解释：上市辅导并不构成向中国证监会或上海证券交易所提交上市申请，公司没有 A 股上市的拟定时间表。
显然，奥克斯认为在港股上市，有更大的好处。不过，站在港交所前的奥克斯，仍然面临着三重危机：
一是市场占有率，明显下降。
2012 年，奥克斯"吃螃蟹"，成为国内最早布局线上的空调企业，抢占了一波流量，此后几年奥克斯线上占有率一路狂飙，将格力、美的、海尔等对手远远甩在身后。
然而，转折出现在 2018 年。
这一年奥克斯线上零售量份额登顶空调企业榜首，达 28.5%，小米也杀入了空调市场。自此奥克斯线上份额一路下滑，两年左右的时间跌至个位数，被小米反超。奥克斯线下份额更低了，只有 1% 左右。
图源：国联证券
仔细梳理小米空调的发展，简直是翻版的奥克斯，同样是以"超低价 + 互联网营销"对打中等性能产品。自 2020 年起，小米空调销量连续四年增长，成为市场份额提升最快的品牌。小米取代奥克斯，成为新一代"价格屠夫"。就连格力与奥克斯的专利战火，也逐渐转移到小米头上了。
小米的崛起对奥克斯来说，意味着它本就狭窄的生存空间，将被进一步挤压。
据奥维云网 2024 年空调行业数据，奥克斯市场份额虽然只下滑了 0.3%，但均价下降了 10%。也就是说，奥克斯是在压缩自身利润空间来维持市占率。在众多空调企业中，只有小米做到了均价和市占率同增。
二是多年官司，让其业内口碑受损。
格力与奥克斯之间的专利之战由来已久。董明珠多次在媒体面前"炮轰"奥克斯，指责其挖走格力人才、偷技术、空调质量不合格等。据统计，自 2017 年至 2023 年，奥克斯被格力起诉专利侵权共 27 次，且格力均胜诉并获赔偿。
2018 年底，奥克斯购买了一份即将过期的压缩机专利，随后反诉格力侵权。法院一度判决格力败诉，判赔额累计超过 2.2 亿。不料，二审驳回了奥克斯的起诉，宣告涉案专利无效。
作为"小弟"，奥克斯多次被"老大"格力亲自下场"手撕"，口碑受到严重影响。除此之外，奥克斯自身质量也受到争议，在黑猫投诉平台关于"奥克斯空调"的投诉中，有消费者反映"空调不制冷不制热""主机噪音大""故障频发"等问题。
三是资金压力不小。
截至递表，奥克斯总负债 192 亿，2022 年、2023 年以及 2024 年前三季度资产负债率分别为 88.3%、78.8% 和 84.6%。去年三季度，格力、美的和海尔的负债率分别为 65.05%、61.16% 和 56.21%，奥克斯的负债率远远高于同行。
此次赴港上市，奥克斯或有缓解资金压力的意图。正因为不容乐观的资金状况，让突击分红的奥克斯背上"圈钱"的嫌疑。
据报道，本次募资资金将用于全球研发、智能制造体系升级、销售经销渠道拓展，还有补充营运资金等关键领域。
对奥克斯而言，此举至关重要。
此次赴港冲击 IPO 之前，奥克斯还做了两件事：
一是扩大产能。据悉，奥克斯即将在两地新建生产基地。一个位于刚刚签约的佛山南海基地，总投资约为 55 亿。另一个是四五年前就开工了的郑州基地，总投资 50 亿元，至今未全部投产。
招股书中显示，奥克斯在建工程的资金支出在飞快上升。2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，分别为 8 亿、1.72 亿和 2.48 亿，不到两年翻了两倍。
持续的产能扩张，建生产基地、买生产设备，这些都需要大量资金，但何时才能回本，也是一个问题。这对居高不下的负债率，构成沉甸甸的压力。
与此同时，格力、小米也在加快推进自家生产基地的项目。前有老大哥格力压制，后有小米截杀，奥克斯的处境，恐怕会更加困难。
二是瞄准了海外市场。这也许是奥克斯的"破局"思路所在。2018 年起，奥克斯就将目光对准海外市场，在马来西亚、泰国等国家，建立销售公司，组建本地团队，把空调销往全球 140 多个国家和地区。
2024 年前三季度，海外市场入账 111.4 亿元，几乎占据总收入的半壁江山。2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，奥克斯海外收入占比分别为 42.9%、41.9% 和 45.9%，业务重心逐渐转移至"水深火热"的海外赛道。
不过，奥克斯在海外以 ODM 业务为主，OBM 占比较低，占总收入的比例分别为 37.4% 和 8.5%。自有品牌知名度不高，这是一个明显的短板。其核心原因，也在于奥克斯创新和研发的投入不足，技术上不占优势。想要占有海外先机，"代工式"出海并非长远之计。
综合来看，奥克斯能否闯关成功，还存在许多不确定因素。
参考资料：
21 世纪商业评论：64 岁宁波老板，带出 280 亿空调黑马
拾遗地：奥克斯，老板掏走了 30 亿
水王星刘志奇：第七章：4 种低成本品牌爆破的战术——《第一品牌》连载
深潜 atom：奥克斯冲刺港交所：高增速背后，负债与技术瓶颈的困境与挑战
本文来自微信公众号"智谷趋势 Pro "正规配资开户，作者：安岱，36 氪经授权发布。